Finanzas Corporativas - Desiciones Financieras - Capitulo 22 - Pascale

CAPÍTULO 22 - dividendos y su relación con inversiones de financiamiento

22.1) Las relaciones entre inversiones, financiamiento y dividendos:

Dentro de las grandes decisiones financieras aparecen tres fundamentales: 

1) De inversión, tanto en capital de trabajo como en activos fijos. 

2) De financiamiento 

3) De dividendos. 

Todas ellas deben estar orientadas, conforme a la teoría, hacia la maximización del valor de las partes de capital de la empresa. 

Si la empresa tiene esos tres grandes grupos de decisiones, es razonable esperar que haya ido fijando, sobre las mismas, ciertas políticas interrelacionadas. 

Elementos básicos de la política de dividendos:

a) Existe una clara dependencia entre las tres variables fundamentales: inversión, financiamiento y dividendos. 

b) En la mayor parte de los casos en que no se opta por incrementar los fondos propios con aportes externos, como las nuevas integraciones de capital, hay que optar por alguna de ellas para que opere como variable activa, y en cambio, otra como variable residual. 

c) Es muy frecuente que se recurra a nuevas integraciones de capital cuando se desea mantener activa una política de inversiones. 

22.2) Elementos para una política de dividendos residual:

* Las tres políticas afectan el valor de la empresa. 

* Una política que cuenta con una amplia aceptación es la que sostiene que los dividendos son una variable residual a LP. 

En suma, una política de dividendos residual implica un objetivo de LP, establecido como porcentaje de las ganancias netas. En el CP, más importante es mantener la distribución constante de dividendos por acción. 

(Fin).

Finanzas Corporativas - Desiciones Financieras - Capitulo 21 - Pascale

CAPÍTULO 21 - factores que influyen en la politica de dividendos

21.1) La influencia de los dividendos en el valor de la empresa:

1) Dividendos, impuestos y rendimientos esperados. 

2) Costos de transacciones 

3) Dividendos y costos de agencia 

4) Señalización financiera 

21.2) Factores que influyen en la práctica de la política de dividendos:

Factores que en la práctica determinan la política de dividendos:

1) Normas Legales:

En determinados países se establecen normas sobre una obligación de distribución de dividendos. Por ej, se establece que se debe distribuir el 70% de las ganancias netas como dividendos. Normas de este tipo, impulsadas para proteger a las minorías de accionistas, imponen de por sí condiciones para la política de dividendos. 

2) Liquidez: 

La situación de caja, o de liquidez o de financiamiento de corto plazo, es en la vida real un factor decisivo en la política de distribución de utilidades. Más allá de las consideraciones sobre la teoría de los dividendos, la existencia de condiciones financieras para poder pagarlos cumple un rol claro. 

3) La evolución de las ganancias y perspectivas: 

4) Mercados financieros: 

5) Clientela: 

Si la situación fiscal es que los accionistas están en una categoría tributaria de bajo impuesto, la política puede ser diferente del caso de los accionistas que pagan altas tasas de imposición a las rentas o si los accionistas son, a su vez, empresas. 

Cuando una empresa desea cambiar la política de dividendos debe tomar en consideración el efecto clientela, para no influir indebidamente en el valor de una acción. Así, por ejemplo, si se cambia la política de dividendos y los accionistas se ven perjudicados, puede producirse una venta más o menos masiva de acciones que, en definitiva, afecte el valor de las mismas. 

6) Control:

Sobre la empresa de los actuales propietarios. 

7) Inversiones y nivel de endeudamiento: 

La existencia de oportunidades de inversión atractivas condiciona la política de dividendos. 

En suma: La política de dividendos debe compatibilizarse con la política de inversiones y endeudamiento. 

(Sigue).

Finanzas Corporativas - Desiciones Financieras - Capitulo 16 - Pascale

CAPÍTULO 16 - Costo de las deudas

16.1) Algunas definiciones:

Componentes del capital: distintas fuentes de financiamiento con que, permanentemente, cuenta la empresa. 

Ej: capital propio, deudas del LP, etc.

* Es frecuente que NO se incluya a las deudas de CP dentro del concepto de capital. 

* Solo integrarían el concepto de capital los financiamientos permanentes y no aquellos de carácter fluctuante. 

Costo Marginal del capital: Costo de agregar una unidad de capital a la empresa. 

Costo promedio del capital: Surge de la ponderación de las distintas fuentes de financiamiento con que cuenta la empresa en un momento dado. 

16.2) Costo de las deudas:

(no tomando en consideración los efectos impositivos) El costo de la deuda estaría dado por la tasa de rentabilidad que tiene para el inversionista o el prestamista la operación que efectúa. 

* Dado que los intereses son deducibles fiscalmente, ello reduce el costo de la deuda. En otras palabras: el gobierno paga una parte del costo de la deuda. 

* Existe una tasa legal y una tasa efectiva sobre las ganancias contables de las firmas (Ajustes por GNA, etc IRAE). Fiscalmente suele efectuarse una serie de ajustes a las rentas determinadas contablementes, por lo que es común que la ganancia fiscal difiera de la contable. 

La segunda consideración a efectuar tiene que ver con otros impuestos al capital que gravan el patrimonio neto. En la decisión de un nuevo financiamiento, ante la opción de deudas o fondos propios, el optar por deudas lleva a que se ahorren impuestos que gravan capitales. 

Algunos casos particulares del costo de las deudas:

- Costo de una deuda en ME: 

- Costo de un préstamo indizado: existen algunos préstamos que se indizan por el indice de preciso mayoristas, otros por el costo de vida, etc. 

- Costo de los préstamos bancarios: Los préstamos bancarios son, por lo general, a corto plazo, y por lo tanto no se incluyen dentro del concepto de capital. 

16.2) Costo de las deudas:

Alternativas cuando un individuo, una empresa o un gobierno se ven enfrentados a renegociar una deuda que en las condiciones establecidas no pueden cumplir y deben buscar otras alternativas de pago:

A) un programa de renegociación debe ser considerado como un proyecto. 

B) El flujo de ingresos netos que comprenden a cada alternativa y, por lo tanto, a cada inversión, es el ahorro que se produce, calculado como la diferencia entre el servicio de deuda con y sin proyecto. 

C) Determinados en condiciones de certidumbre los flujos de fondos, como ellos son riesgosos, debe aplicarse una corrección que contemple este aspecto. 

D) Luego, se procede a calcular el VPN esperado de cada opción. La que reporte mayor VPN será la más conveniente.  

(Fin)

Finanzas Corporativas - Desiciones Financieras - Capitulo 15 - Pascale

CAPÍTULO 15 - los elementos del análisis de decisiones de financiamiento

15.1) Decisiones fundamentales sobre financiamiento:

El objetivo de las decisiones de financiamiento, al igual que de las inversiones, debe ser contribuir a maximizar el valor de la firma. 

Existen 4 grandes decisiones en torno al financiamiento:

1) Deudas / Fondos propios

2) Deudas de corto / deudas de largo plazo 

3) Deudas en MN / Deudas en ME 

4) dividendos / retención de utilidades 

15.2) Tres aspectos básicos de las decisiones de financiamiento:

1) Flujos de fondos descontados:

* ¨k¨ es la tasa de descuento que representa el rendimiento requerido para e préstamo o papales de deuda de riesgo similar. 
* Costo efectivo de una deuda

* En las decisiones de financiamiento, la utilización de los flujos de fondos descontados es uno de los métodos más aplicados para la evaluación de las mismas.  

2) Portafolio de fuentes de financiamiento: 

Deberán en un contexto de portafolio, minimizarse los costos de las fuentes de fondos para un nivel de riesgo dado. 

3) El efecto leverage: 

Este efecto muestra las repercusiones que distintos niveles de endeudamiento tienen sobre la rentabilidad de los fondos propios. 

15.3) Algunas diferencias entre las decisiones de inversión y financiamiento:

Valor de rescate: las decisiones de inversión son más irreversibles que las de financiamiento. 

(Fin)

Finanzas Corporativas - Desiciones Financieras - Capitulo 14 - Pascale

CAPÍTULO 14 - Decisiones de financiamiento y la HIPÓTESIS de mercados eficientes

14.1) Decisiones de inversión y de Financiamiento:

El objetivo de toda decisión financiera debe ser maximizar el valor de la firma. Las decisiones de financiamiento también deben contribuir a maximizar el valor de la firma. 

Las decisiones de inversión se producen en los mercados reales, ya sea de productos o de trabajo. 

* Mercados Reales: son especializados, la información es difícil de obtener y tienen, comúnmente, altos costos de transacción.

Las decisiones de inversión deben estimar el valor de los proyectos. 
Los mercados de las inversiones reales son más imperfectos y dan lugar a muchas oportunidades de inversión con VPN positivo. 

Las decisiones de financiamiento se producen en los mercados financieros. 

* Mercados Financieros: tienen menos costos de transacción que los mercados reales, la información es fácil de obtener y son, altamente competitivos. 

En las decisiones de financiamiento se debe considerar este valor en activos financieros similares. 

14.2) Mercados financieros perfectos y mercados financieros eficientes:

Los Mercados Financieros eficientes son aquellos en los cuales los precios de mercado reflejan completamente la información disponible y, por lo tanto, implican que no se logra obtener VPN positivos utilizando la información que se dispone. 

En los mercados financieros perfectos:

a) Todos los actores, tanto compradores como vendedores, tienen acceso a toda la información relevante. 

b) Cada comprador o vendedor tiene efectos prácticamente insignificantes. 

c) los activos son perfectamente divisibles y comercializables. 

d) no hay costos de transacciones 

e) no hay costos de información. 

En los mercados financieros perfectos, las decisiones financieras tienen VPN cero. 

Los VPN positivos se logran cuando se dan:

a) cambios inesperados en los precios relativos 

b) cuando las fuentes de financiamiento tienen un subsidio gubernamental. 

c) existencia de tratamientos impositivos preferenciales 

d) bajos costos de agencia 

e) bajos costos de bancarrota. 

(Sigue).

Finanzas Corporativas - Capítulo 17 - Ross, Westerfield y Jaffe

CAPÍTULO 17 - ESTRUCTURA DE CAPITAL 

Existe un límite para el apalancamiento financiero que una empresa puede usar, y el riesgo de tener demasiado apalancamiento es la quiebra. 

17.1) Costos de las quiebras financieras:

¿Riesgo de quiebra o costo de quiebra?

La deuda reporta beneficios fiscales a las empresas. No obstante, ejerce presión sobre la empresa porque los pagos de intereses y principal son obligaciones. Si éstas no se cumplen, la empresa corre el riesgo de tener problemas financieros. La peor situación financiera que puede afectar a una empresa es la quiebra, en la cual la propiedad de los activos de la empresa se transfiere legalmente de los accionistas a los tenedores de bonos. 

17.2) Descripción de los costos de las dificultades financieras:

Costos directos de las dificultades financieras: costos legales y administrativos de la liquidación o reorganización. 

White, Altman y Weiss estiman que los costos directos de las dificultades financieras ascienden aproximadamente al 3% del valor de mercado de la empresa.

Costos indirectos de las dificultades financieras. 

Deterioro de la capacidad para realizar operaciones de negocios. 

Costos de la agencia. 

(Sigue)

Finanzas Corporativas - Capítulo 16 - Ross, Westerfield y Jaffe

CAPÍTULO 16 - ESTRUCTURA DEL CAPITAL 

16.1) La cuestión de la teoría de capital y la teoría del pastel:

Definimos el valor de la empresa (V) como la suma de Deuda (B) más capital (S): V = B + S. 

Si la meta de la administración es hacer a la compañía tan valiosa como sea posible, debe elegir la razón de deuda a capital que haga el valor total lo más grande posible. 

16.2) Maximización del valor de la empresa frente a los intereses de los accionistas. 

* Compañía sin deuda: no apalancada. 

* Un dividendo representa una liquidación parcial de la empresa. 

Los cambios en la estructura de capital benefician a los accionistas si y solo sí el valor de la empresa aumenta. 

Los administradores deben elegir la estructura de capital que consideren que tiene el valor más alto para la empresa porque esta estructura de capital será más beneficiosa para los accionistas. 

16.3) Apalancamiento financiero y valor de la empresa.

Apalancamiento y rendimientos de los accionistas:

La estructura de capital que produce el valor más alto de la empresa es la que maximiza la riqueza de los accionistas. 

El efecto del apalancamiento financiero depende de las utilidades de la compañía antes de intereses. 

La elección entre deuda y capital: 

El apalancamiento también crea riesgo. 

Un inversionista con aversión al riesgo podría preferir una empresa totalmente financiada con capital, mientras que un inversionista neutral hacia el riesgo (o con menos aversión al riesgo) puede preferir el apalancamiento. 

(Sigue)