Finanzas Corporativas - Capítulo 5 - Ross, Westerfield y Jaffe

CAPÍTULO 5 - VALOR PRESENTE NETO Y OTRAS REGLAS DE INVERSIÓN.

5.1) Porqué se debe usar el VPN?

Presupuesto de Capital. 

Un dolar recibido en el futuro vale menos que un dólar recibido hoy. La razón es que un dólar de hoy puede re invertirse y genera una cantidad mayor en el futuro. 

El valor exacto de un dolar que se recibirá en el futuro es igual a su valor presente. 

El Valor Presente neto de cualquier proyecto es el cálculo de la diferencia entre la suma de los valores presentas de los flujos de efectivo futuros del proyecto y el costo inicial de este. 

La regla básica de inversión se puede generalizar como: 

- Aceptar el proyecto si el VPN es mayor que 0.

- Rechazar el proyecto si el VPN es inferior a 0. 

La aceptación de proyectos con VPN positivo beneficia a los accionistas. 

El valor de la empresa aumenta en una cantidad igual al VPN del proyecto: 

El valor de la empresa es meramente la suma de los valores de los distintos proyectos, divisiones u otras entidades que la conforman. Esta propiedad, denominada aditividad del valor, es muy importante. Implica que la contribución de cualquier proyecto al valor de una empresa es simplemente el VPN del proyecto. 

Proyecto libre de riesgo. 

En términos conceptuales, la tasa de descuento de un proyecto riesgoso es el rendimiento que se puede esperar ganar sobre un activo financiero de riesgo comparable. Con frecuencia esta tasa de descuento se denomina costo de oportunidad, porque la inversión corporativa en el proyecto les quita a los accionistas la oportunidad de invertir el dividendo en un activo financiero. 

El VPN es un proyecto racional. La clave son sus tres atributos: 

1) El VPN usa flujos de efectivo. 

2) El VPN usa todos los flujos de efectivo del proyecto. 

3) El VPN descuenta los flujos de efectivo de una manera adecuada. 

5.2) El método del período de recuperación.

Definición de la regla. 

Una de las alternativas más populares al VPN es el período de recuperación. 

La regla del período de recuperación para tomar decisiones de inversión es sencilla. Se selecciona una fecha específica de corte, por ejemplo, dos años. Todos los proyectos de inversión que tienen un período de recuperación de dos años o menos se aceptan, y todos los que dan resultados en más de dos años, si acaso, se rechazan. 

Problemas del método del período de recuperación: 

1) No considera la oportunidad de los flujos de efectivo dentro del período de recuperación. 
2) Pagos posteriores al período de recuperación 
3) Estándar arbitrario del período de recuperación. 

Perspectiva de la administración: 

El método del período de recuperación se usa con frecuencia en compañías grandes y complejas cuando toman decisiones relativamente poco importantes.

Control administrativo: con el método del período de recuperación en dos años sabremos si la evaluación de la administración acerca de los flujos de efectivo fue correcta.  

También se ha indicado que las empresas que tienen buenas oportunidades de inversión, pero que no tienen efectivo disponible, pueden usar de manera justificada el período de recuperación.
Una rápida recuperación del efectivo mejora las posibilidades de re inversión en tales empresas.

Por último, con frecuencia, los profesionales argumentan que las críticas académicas ordinarias a este método exageran los problemas del mundo real. 
En realidad, varios ejecutivos sostienen que para la gran mayoría de los proyectos del mundo real, tanto el método del período de recuperación como el VPN conducen al mismo resultado, y que si apareciera un proyecto como el ¨C¨ (60.000 en el año 3), es casi seguro que los encargados de tomar desiciones harían ajustes Ad Hoc para aceptar dicho proyecto. 

5.2) El método del período de recuperación descontado.

Conscientes de las desventajas del período de recuperación, algunos responsables de tomar decisiones recurren a una variante denominada método del período de recuperación descontado. Según este enfoque, primero descontamos los flujos de efectivo. Luego preguntamos cuanto tiempo se necesita para que los flujos de efectivo descontados sean iguales a la inversión inicial. 

A primera vista, el período descontado puede parecer una alternativa atractiva, pero al hacer una inspección más a fondo se comprueba que tiene algunos de los mismos inconvenientes que el período de recuperación. Al igual que éste, el período de recuperación descontado primero nos exige que seleccionemos un período de corte arbitrario y luego omite todos los flujos de efectivo después de esa fecha. 

   

5.4) Tasa Interna de rendimiento.

Alternativa más importante al VPN: la TIR. 

El argumento básico que respalda el método de la 

(Sigue)

Finanzas Corporativas - Capítulo 2 - Ross, Westerfield y Jaffe

CAPÍTULO 2 - Estados financieros y flujo de efectivo

2.1) El Balance General

Cuando se analiza un balance general, el administrador financiero debe tomar en cuenta tres aspectos: 

- Liquidez

- Deuda y capital 

- Valor y costos. 

Liquidez: 

La liquidez se refiere a la facilidad y rapidez con que los activos se pueden convertir en efectivo (sin pérdida de valor significativo). 

Deuda y Capital: 

Los pasivos son obligaciones de la empresa que requieren un desembolso de efectivo dentro de un período estipulado. 

El capital es la diferencia residual entre los activos y los pasivos. Esta es la participación de los accionistas en la propiedad de la empresa expresada en términos contables. 

Valor y costo: 

En realidad, muchos de los recursos verdaderos de la empresa no aparecen en el balance general: buena administración, propiedad intelectual, existencia de condiciones económicas favorables y así en lo sucesivo. 

De aquí en adelante, siempre que se hable del valor de un activo o valor de la empresa, en general se hablará de su valor de mercado. 

Los valores en libros pueden ser muy diferentes de los valores de mercado. 

2.2) Estado de Resultados.

El estado de resultados mide el desempeño durante un período específico, por ejemplo, un año. La definición contable de utilidad es: Ingresos - Gastos = Utilidades.

* Utilidades por acción. 

Cuando el administrador financiero analiza un ER, debe tener en mente los principios de contabilidad generalmente aceptados, las partidas que no representan efectivo, el tiempo y los costos. 

Principios de contabilidad generalmente aceptados: 

El ingreso se reporta cuando se gana, o cuando se acumula, aun cuando no haya ocurrido necesariamente algún flujo de efectivo. 

Partidas que no representan movimientos de efectivo: 

Depreciación 

Impuestos diferidos 

En la práctica, la diferencia entre los flujos de efectivo y la utilidad contable puede ser sustancial, por lo cual es importante entender tal divergencia. 

Tiempo y costos: 

Los contadores financieros no distinguen entre costos variables y costos fijos. 

2.3) Impuestos 

2.4) Capital de trabajo neto

El capital de trabajo neto es igual al activo circulantes menos el pasivo circulante. 

2.5) Flujo de Efectivo Financiero

Tal vez el rubro más importante que se puede extraer de los estados financieros es el flujo de efectivo real de una empresa. Un estado contable oficial denominado estado de flujos de efectivo ayuda a explicar el cambio en el efectivo contable y sus equivalentes. 

- Flujo de efectivo de las operaciones 

- Cambios en los activos fijos

El total del flujo de salida de efectivo de la empresa se puede separar en el flujo de efectivo pagado a los acreedores y el flujo de efectivo pagado a los accionistas. 

- Servicio de la deuda 

Una importante fuente de flujos de efectivo es la venta de deuda nueva.  

A partir de la exposición del flujo de efectivo, se pueden hacer algunas observaciones: 

1) El flujo de efectivo de operación, mide el efectivo generado por las operaciones. 

2) La utilidad neta NO es un flujo de efectivo. 
El flujo de efectivo total de una empresa recibe algunas veces un nombre diferente: Flujo de efectivo libre. 

2.6) Estado Contable de flujos de efectivo:

El flujo de efectivo proveniente de las actividades de operación: este es el flujo que resulta de las actividades normales de la empresa, para producir y vender bienes y servicios. 

Flujo de efectivo proveniente de las actividades de inversión. 

Flujo de efectivo proveniente de las actividades de financiamiento. 

Existe una estrecha relación entre el estado contable oficial denominado estado de flujos de efectivo y el flujo de efectivo total de la empresa que se usa en finanzas. 

La diferencia fundamental entre el flujo de efectivo contable y el flujo de efectivo financiero de la empresa es el gasto por intereses. 

Finanzas Corporativas - Capítulo 1 - Ross, Westerfield y Jaffe

Capítulo 1 - Introducción  a las Finanzas Corporativas

1.1) Que son las finanzas Corporativas?

Con base en el modelo del balance general de la empresa, es facil entender porqué las finanzas se pueden concebir como el estudio de las tres siguientes preguntas:

1. En que activos de larga duración debería invertir la empresa? Presupuesto de Capital.

2. Como puede obtener la empresa el efectivo necesario para los gastos de capital? Estructura de Capital. 

3. Como deben administrarse los flujos de efectivo de la operación a corto plazo? 

Desde la perspectiva financiera, los problemas de flujo de efectivo a corto plazo provienen del desajuste entre los flujos de entrada y salida de efectivo. 

1.2) La empresa corporativa. 

- La persona física

- La sociedad

- La corporación

1.3) La importancia de los Flujos de Efectivo. 

La empresa debe crear más flujo de efectivo del que usa. 

Identificación de los flujos de Efectivo: 

- La perspectiva de las finanzas corporativas centra el interés en si las operaciones generan flujo de efectivo. La creación de valor depende de los flujos de efectivo. 

Periodicidad de los flujos de efectivo: 
- Uno de los principios más importantes de las finanzas es que es preferible recibir flujos de efectivo más temprano que tarde. Un dólar recibido hoy vale más que un dolar recibido dentro de un año.
- Los precios de los bonos y las acciones reflejan esta preferencia por recibir los flujos de efectivo lo más pronto posible. 

Riesgo de los Flujos de Efectivo: 
- La empresa debe tomar en consideración el riesgo. En general, el monto y la oportunidad de los flujos de efectivo no se conocen con certeza. La mayoría de los inversionistas tienen aversión al riesgo.

1.4) La meta de la administración financiera. 

Suponiendo que el análisis se restringirá a las empresas lucrativas, la meta de la administración financiera es ganar dinero o agregar valor para los propietarios. 

Las metas pueden clasificarse en dos clases: 
- Rentabilidad
- Control de los riesgos. 

La Meta de la Administración Financiera es maximizar el valor actual por cada acción del capital existente.

1.5) El problema de la Agencia y el control de la corporación. 

Relaciones de Agencia:
La relación entre los accionistas y los administradores recibe el nombre de relación de agencia. 

Metas de la administración: 
El término costos de agencia se refiere a los costos del conflicto de intereses entre los accionistas y los administradores. 

Estos costos pueden ser indirectos o directos. 

Un costo de agencia indirecto es una oportunidad perdida. 

Los costos de agencia directos se presentan en dos formas. El primer tipo es un gasto corporativo que beneficia a la administración, pero tiene un costo para los accionistas. El segundo tipo de costo de agencia directo es un gasto que surge de la necesidad de supervisar las acciones de los administradores. 

Remuneración de los administradores: 
La administración tiene un incentivo económico considerable para incrementar el valor de las acciones por dos motivos. 

Primero, la remuneración de los ejecutivos, en especial de quienes están en los niveles más altos, casi siempre se relaciona con el desempeño financiero en general y con frecuencia con el valor de las acciones en particular. Por ejemplo, a menudo se ofrece a los administradores la opción de comprar acciones a precios de oportunidad.

El segundo incentivo que tienen los administradores se relaciona con las perspectivas del trabajo. Los que más se destacan en la empresa suelen recibir ascensos. De una manera más general, los administradores que logran cumplir las metas de los accionistas tienen mayor demanda en el mercado de trabajo y, por lo tanto, pueden exigir sueldos más altos. 

Control de la empresa:
Corresponde a los accionistas. Ellos eligen al consejo de administración, el cual, contrata y despide a los administradores. 
Otra manera en la que se puede reemplazar a la administración es mediante una toma de control. Evitar la toma de control por otra empresa proporciona a la administración otro incentivo para actuar en función de los intereses de los accionistas. 

Conclusión: 
La teoría y las pruebas empíricas disponibles concuerdan con la perspectiva respecto a que los accionistas controlan la empresa y que la maximización de su riqueza es la meta relevante de la corporación. Aún así, indudablemente habrá ocasiones en que se persigan las metas de la administración a expensas de los accionistas, por lo menos en forma temporal. 

Terceros interesados: 
Los empleados, clientes, proveedores e incluso el gobierno tienen interés financiero en la empresa.