1. Introducción:
Cuando los gobiernos o empresas privadas precisan grandes cantidades de dinero para financiar importantes gastos suelen recurrir al mercado de capitales y dividen el préstamo en títulos que reciben el nombre de bonos u obligaciones.
2. Conceptos Fundamentales: Que es un Bono?
Cuando se adquiere un bono, el inversor obtiene el derecho (y el deudor la obligación) a cobrar.
Mercado Primario: deudores - Inversores
Mercado Secundario: cotizan en bolsa
Los bonos u obligaciones tienen algunas características distintivas respecto de los préstamos tradicionales:
1 - Comúnmente, tienen plazos más largos que un préstamo bancario.
2 - Las condiciones del préstamo las impone el deudor.
3 - Existe una pluralidad de acreedores que el deudor no individualiza.
4 - Cada obligación tiene un valor Nominal y pueden ser emitidas "a la par", "bajo la par" o "sobre la par".
Valor Nominal de un bono:
Formalmente, un bono es un contrato legal mediante el cual el emisor se compromete a pagar a los tenedores una tasa de interés y a rembolsar un determinado monto de dinero indicado en el contrato como valor nominal al finalizar la vida del bono en una determinada fecha o en partes antes de esa fecha.
Valor Nominal: cantidad de dinero que debe devolver el emisor por bono en la fecha de vencimiento al poseedor en ese momento (tenedor).
Precio del Bono y su flujo de caja:
La forma más común de los bonos presenta un intercambio de dinero hoy (el precio que pagamos en por el bono en el mercado) a cambio de un flujo de caja futuro:
* Ver fórmula
Función de descuento de flujos
r = TIR del bono.
Relación entre el precio y la tasa de interés requerida por el inversor:
A mayor tasa menor precio.
Relación entre la tasa del cupón, la TIR y el precio del Bono:
Bonos tipo Bullet: un solo pago de capital al final - Valor Residual (capital adeudado) = Valor Nominal
Cotiza a la par: Precio del bono = a su valor residual y TIR = tasa del cupón.
Cotiza bajo la par: Precio del Bono < Valor Residual y TIR > tasa del cupón.
Cotiza sobre la par: Precio del Bono > Valor Residual y TIR < tasa del cupón.
Valoración y rendimiento de un bono cupón cero:
Algunos bonos no realizan pagos de intereses periódicos, tal es el caso de los denominados cupón cero. Como no pagan intereses, la ganancia del inversor proviene de la diferencia entre el valor nominal que recibe al vencimiento y el precio de compra.
* Ver fórmula.
De esta manera, el precio es el valor presente del valor nominal.
La "TIR anualizada":
La mayoría de los bonoe sestablece la tasa del cupón del bono en forma anual, pero luego paga los intereses por semestre o aún en períodos menores.
* Ver fórmula.
** subestima la verdadera TIR.
3. Analizando el rendimiento de la inversión en bonos:
Los bonos ofrecen dos tipos de ganancias "monetarias":
a) Intereses (segura)
b) Capital (no segura, incluso pueden haber perdidas de capital)
Comenzando con la TIR, existen varias medidas de rendimiento que son ampliamente utilizados por los inversores y por los operadores del mercado para recomendar la inversión en bonos.
La TIR (yield to maturity):
La medida más popular del rendimiento de una inversión en bonos es la famosa Tasa Interna de Retorno (TIR).
* Yield To Maturity: rentabilidad al vencimiento.
* La definición de la TIR supone implícitamente que el inversor ganaría ese rendimiento si consigue reinvertir los flujos de caja que proporciona el bono a la misma TIR hasta el vencimiento y el bono no entra en default.
* Ganancias de Capital
* Mayor el rendimiento corriente cuando el título cotice bajo la par y menor en el inverso.
Rendimiento Corriente (Current Yield):
Relaciona el cupón de interés del período Corriente (C) con el precio del bono (P).
* Considera solamente las ganancias por intereses.
* No tiene en cuenta la reniversión de los cupones ni las ganancias o pérdidas de capital.
Ganancias de Capital (Capital Gain Yield):
Existen dos tipos de rendimiento asociados a la inversión en bonos: las ganancias de interés y las ganancias o pérdidas de capital.
Para determinar la ganancia de capital obtenida por el transcurso del año, relacionamos el precio dentro de un año con el precio del momento 0:
G = ( P1 - P0 ) / P0
Si sumamos el rendimiento corriente y la ganancia o pérdida de capital, se obtiene la TIR:
TIR = Current Yield + Ganancia de K
Evolución del precio del bono hasta su vencimiento: Los precios de los bones se mueven hacia su valor a la par a medida que se acerca la fecha de su vencimiento.
Evolución del precio del bono hasta su vencimiento:
Los precios de los bonos se mueven hacia su valor a la par a medida que se acerca la fecha de vencimiento.
4. Cálculo del rendimiento total (total return):
A los inversores les interesa lo que pueden ganar en un determinado período de tiempo, que denominamos "horizonte de inversión".
Podemos calcular dos medidas del rendimiento total:
- El rendimiento total monetario
- El rendimiento total.
El rendimiento total monetario al vencimiento:
El rendimiento total monetario es la ganancia monetaria producto de mantener el bono hasta el vencimiento y que resulta ser igual a la suma del capital mas el valor futuro de los flujos de caja menos el precio de adquisición.
El rendimiento total al vencimiento:
El rendimiento total de un bono suele expresarse siempre como un rendimiento porcentual antes que en unidades monetarias, por ello, reservamos la expresión "rendimiento total" a secas para este tipo de medida de rendimiento.
Análisis del rendimiento total al vencimiento:
Si queremos analizar como se compone el rendimiento total al vencimiento, podemos separar este en tres componentes:
a) Flujo de caja de intereses
b) El interés compuesto o ingresos de las reinversiones de los flujos de caja
c) la ganancia de capital.
La ganancia total al vencimiento y el rol de la tasa de reinversión:
* bono por 30 años ganancias por interés compuesto 80%.
La moraleja es que la tasa de reinversión juega un rol importante en un período largo si se mantiene el bono hasta el vencimiento, y si las tasas cambian, la TIR es solamente una aproximación del rendimiento al vencimiento.
Rendimiento total esperado para el horizonte de inversión:
El rendimiento total esperado debe tener en cuenta el tiempo por el cual se pretende tener el dinero invertido, denominado "horizonte de inversión". Este puede ser diferente de la fecha de vencimiento del bono o portafolio de bonos.
* Las tasas de interés esperadas: más altas o más bajas en el futuro.
** La estrategia puede complicarse más si se espera que las tasas de interés fueran diferentes cada año y agregamos más bonos en el análisis.
El retorno total es una medida que permite al administrador de portafolios y también a los inversores individuales proyectar el desempeño de bonos sobre la base de un horizonte de inversión y expectativas sobre las tasas de interés que serán demandadas por el mercado en el futuro.
Solamente, realizando un análisis de escenarios de tasas de interés se puede determinar cuán sensible es el desempeño de un bono para un horizonte de inversión dado.
5. Análisis financiero de un bono real
Las clausulas
La tasa de contrato.
6. Resumen
Hemos examinado las medidas de rendimiento de la inversión en bonos. La medida de rendimiento más popular es la TIR. A mayor TIR exigida por los inversores, menor será el precio del bono y viceversa. Por otra parte, hemos llegado a la conclusión que la TIR no nos ayuda mucho en el análisis si no tenemos en cuenta el horizonte de inversión y las tasas de interés que regirán en el futuro ya que eso incide en los precios y al mismo tiempo tasas de interés que permitirán calcular el rendimiento total.
5.1 - Introducción.
El cálculo actuarial estudia, entre otras cosas, el costo de los seguros de vida y muerte de personas.
Enfoque determinístico: consideraremos dos funciones biométricas de las llamadas tablas de mortalidad.
x = edad de las personas en años.
fx = personas que llegan con vida exactamente a la edad x, pertenecientes a un determinado grupo inicial (generalmente de edad 0)
dx = número de personas del referido grupo inicial que fallecen después de cumplir la edad x y antes de cumplir la edad x+ 1
Tasa efectiva de decremento
Planteos de costos de los seguros.
5.2 - Tablas de Mortalidad y algunas definiciones necesarias.
Una tabla de mortalidad está formada por un conjunto de funciones biométricas.
Grupo Inicial : no se permiten ingresos más allá del grupo inicial Lo y las únicas disminuciones se producen como consecuencia de la muerte de sus integrantes.
w = Aquella edad considerada en la tabla en la que ya no queda ningún sobreviviente del grupo inicial.
Funciones biométricas - Enfoque determinístico - sigue una ley compuesta.
5.2.1 - Tabla de Mortalidad (INE 2004)
Ver tablas de mortalidad Masculinas y Femeninas.
5.3 - Aplicaciones al cálculo Actuarial.
- Seguro dotal puro
- Rentas en caso de vida
- Seguro de muerte
- Seguro dotal mixto
5.3.1 - Seguro dotal puro:
Un seguro dotal puro es un contrato por el cual una persona de exactamente x años de edad recibirá $ 1 dentro de n años si llega con vida al momento de hacer el cobro (esto es, exactamente a los x + n años de edad) o $ 0 si no llega con vida a tal edad, a cambio del pago de un determinado importe al momento de celebrar el contrato ( $ CPDP xn2)
* El total del os fondos acumulados debe igualarse al importe de los pagos comprometidos en los contratos...
5.3.2 - Rentas en caso de vida:
Renta en caso de vida: Una persona de exactamente x años de edad celebra un contrato por el cual recibirá $ 1 dentro de 1 año si está viva al momento de hacer el cobro - o sea exactamente a los x + 1 años de edad - o $ 0 si no llega con vida a tal edad; $ 1 dentro de dos años si está viva al momento de hacer el cobro - o sea exactamente a los x + 2 años de edasd - o $ 0 si no llega con vida a tal edad, y así sucesivamente mientras esté con vida, a cambio del pago de un determinado importe que denotaremos CRPVVx.
* Conjunto de dotales puros contratados a plazos sucesivos.
Nos interesa calcular cuanto debería pagar hoy, cada contratante, para cubrir el costo de cada uno de los dotales puros que la comprenden.
* Para calcular el costo de otras rentas de vida.
* Consideremos ahora las rentas adelantadas.
5.3.3 - Seguro de Muerte:
A - Seguro pagadero en el aniversario del contrato inmediato al fallecimiento.
a) Ejemplo Particular de seguro de muerte: una persona de exactamente X años de edad celebra un contrato por el cual el asegurador se compromete a abonar a la persona o personas expresamente designadas al efecto, la suma de $ 1 en el aniversario del contrato inmediato anterior al fallecimiento cualquiera sea el año en que ocurra el fallecimiento, a cambio del pago de un determinado importe.
* CPSM
Método Euleriano
b) Costo Puro de un Seguro de Muerte temporario.
c) Los seguros diferidos.
Una persona de exactamente x años de edad celebra un contrato por el cual el asegurador se compromete a abonar a la persona o personas expresamente designadas a tal efecto, la suma de $ 1 en el aniversario, del contrato, inmediato posterior al fallecimiento siempre y cuando este se produzca después de que transcurran q años (contados desde la celebración del contrato), a cambio del pago de un importe, que llamaremos CPSM.
d) Costo puro de un Seguro de Muerte temporario por n años.
B - Seguros pagaderos en el Momento del Fallecimiento.
Se ha adoptado hasta aquí la hipótesis de que los seguros de muerte se pagan en el aniversario del contrato inmediato posterior al fallecimiento. Sin embargo en la práctica no se procede así. Los seguros de muerte se pagan inmediatamente después de ocurrido el fallecimiento.
5.4 - Seguro Dotal Mixto:
Se define el seguro dotal mixto como un seguro que combina un seguro dotal puro con un seguro de muerte temporario por el mismo capital e idéntico plazo.
pafipf
pmf
El cálculo del costo puro de los seguros dotales mixtos son la suma del costo puro del seguro dotal puro más el costo puro del seguro de muerte que corresponda.
5.5 - Primas Puras Anuales:
Los costos que hemos calculado representan el costo pudro de cada uno de estos tipos de seguros. La denominación costo puro surge del hecho de que tal costo no contempla margen alguno para gastos, utilidad, impuestos; conceptos que son ineludibles en una compañía comercial aseguradora.
Ahora bien, eventualmente tal costo puro puede ser abonado al contado o mediante el pago de cuotas periódicas que reciben el nombre de primas puras periódicas. Supondremos por razones de simplicidad, que tales primas puras periódicas son anuales.
Tales primas puras anuales se pagan de forma adelantada.
Caso particular de renta en caso de vida.
5.6 - Reserva Matemática Pura:
Reserva Matemática Pura son las sumas anticipadas por los asegurados para cubrir riesgos futuros.
La reserva matemática pura en un momento dado se determina como la diferencia del costo puro a ese momento de las obligaciones futuras del asegurador menos el costo puro a ese momento de las obligaciones futuras del asegurado.
Este preguntómetro fue elaborado para estudiar para el examen.
El mismo NO es oficial ni está avalado por la cátedra. El mismo es una recopilación de preguntas y temas de exámenes de años anteriores. Revisar, ya que el mismo puede tener errores.
Tema / Bolilla 8 :
40) Delito de Defraudación Tributaria: Artículo 110 del CT. Diferencias y semejanzas entre la defraudación como infracción y como delito. Tipificación del delito. Personas que pueden cometerlo.
Defraudación como infracción y como delito:
El código prevé este ilícito en sus artículos 96 y 110, con una tipificación prácticamente igual, lo que plantea un problema de doble punición.
Art. 96: Como Infracción: defraudación es todo acto fraudulento realizado con la intención de obtener para sí o para un tercero, un enriquecimiento indebido a expensas de los derechos del estado a la percepción de los tributos.
- Fraude: engaño - Ocultación - pagar importes menores
- Intención de defraudar: 9 puntos. Admiten prueba en contrario.
- Sanción: 1 a 15 veces el tributo defraudado (DGI o BPS).
Art. 110: Como delito: el que directamente o por interpuesta persona, procediera con engaño con el fin de obtener para sí o para un tercero un provecho indebido a expensas de los derechos del estado a la percepción de sus tributos, será castigado con 6 meses de prisión a 6 años de penitenciaría. Este delito se perseguirá a denuncia de la Administración tributaria, mediando resolución fundada.
Diferencias y semejanzas:
Diferencias:
Prueba: Infracción No, Delito Sí.
Penas: Multa vs Privación de libertad. Delito prevee posterior denuncia.
Intención de defraudar: Como infracción si, como delito no.
Semejanzas:
Procedimiento: Art 46: debido proceso.
Elemento Objetivo: Fraude
Elemento Subjetivo: Dolo.
Elemento Culpabilidad
Ilícito de peligro y no de daño
Bien jurídico protegido es el mismo.
"Estamos ante un caso de doble punición por el mismo ilícito"
41) La infracción de Mora y sus sanciones. Capitalización de los recargos (Antecedentes y legislación vigente). Art 94 del CT.
La mora se configura por la no extinción de la deuda por tributos en el momento y lugar que corresponda, operándose por el solo vencimiento del término establecido.
Será sancionado con una multa sobre el importe del tributo no pagado y con un recargo mensual.
Multas:
Hasta 5 días - 5%
Plazo mayor a 5 días: 10%
Plazo mayor a 90 días 20%
Facilidades: 10%
Recargo:
Se calcula por día.
Monto fijado por el PE
No más de 10% por tasas máximas
Facultase al PE a establecer capitalización cuatrimestral de los recargos por mora.
Contravención:
- Violación de leyes o reglamentos
- Obstaculización de tareas de fiscalización y determinación
- Multa de $2.000 a $ 200.000
42) Cierre del establecimiento comercial solicitado por Entes recaudadores (DGI, BPS, etc). Cuando procede? Comentario de la legislación vigente.
Ley 15.809:
- No inscrpción y comunicación de modificación - 6 días hábiles
- Medida cesa con la regularización - DGI
Ley 16.170:
- Realización de ventas o prestación de servicios sin factura o por importes menores a los reales
- 6 días hábiles
- DGI
- Ley 16.320, 16.694:
BPS. "Razón fundada"
- Da vista
- Defensa: 15 días
- Clausura: no más de 10 días
- Igual paga sueldos.
Críticas:
1 - Viola tutela Jurisdiccional
2 - Viola el principio del debido proceso
3 - Hay privación del derecho individual.
Este resumen fue elaborado para la preparación de un examen. El mismo NO es oficial ni está avalado por la cátedra.Revisar, ya que puede tener errores.
Ejercicios de Rentas:
Recordar : Cuota = Amortización + Interés
En préstamos de Corto Plazo o pocas cuotas, puede ser útil dividir el saldo de capital entre las cuotas
Si un dato de un punto lo tomo como correcto, usarlo para el cálculo de los demás puntos.
Equivalencia de tasas:
"siempre el que pasa va abajo"
Este preguntómetro fue elaborado para estudiar para el examen.
El mismo NO es oficial ni está avalado por la cátedra. El mismo es una recopilación de preguntas y temas de exámenes de años anteriores. Revisar, ya que el mismo puede tener errores.
Tema / Bolilla 7 :
38) Requisitos formales del Título Ejecutivo Fiscal (Art 92 del CT).
Requisitos:
1 - Lugar y fecha de Emisión
2 - Nombre del obligado
3 - Concepto e importe del crédito
4 - Expediente
5 - Funcionario
39) Juicio Ejecutivo Fiscal o Juicio Ejecutivo Tributario (Art 91 del CT):
Los casos en los que procede, requisitos exigibles, características específicas del trámite, eventual suspensión del mismo.
Procede:
Requisitos:
- Haber agotado la vía administrativa
- Resolución firme
Eventual Suspensión:
A) Citación: trámite de nulidad
B) Cuando se acredite que la administración ha concedido
Características Especiales:
* Es un proceso que la administración inicia para secuestrar los bienes del deudor, rematarlos y cobrarse
39) Concepto de Resolución Firme. Contenido del Artículo 91 del CT.
Son resoluciones firmes las consentidas expresa o tácitamente por el obligado y las definitivas a que se refieren los artículos 309 y 319 de la constitución.
Art 309: TCA - Demandas de Nulidad
Art 319: Para ejercer la acción de nulidad, primero hay que agotar la vía administrativa.
Este resumen fue elaborado para la preparación de un examen.
El mismo NO es oficial ni está avalado por la cátedra.
Revisar, ya que puede tener errores.
Interés:
Se puede definir el interés como el rendimiento que ha generado el capital al haber sido colocado durante "n" unidades de tiempo.
Interés Simple
Lo que genera interés es siempre el valor de la colocación original.
Interés Compuesto
En el interés compuesto lo que genera interés durante una unidad de tiempo es el valor de la colocación al comienzo de la unidad de tiempo que se está analizando.
En interés compuesto, los intereses que se van generando pasan a formar parte de aquella masa que genera interés, a este proceso se le conoce como capitalización de intereses.
Comparación del Interés Simple e Interés Compuesto en el tiempo:
Para Plazos n < 1: Interés simple es mayor a Interés Compuesto
Para el plazo n = 1: Interés Simple = Interés Compuesto
Para plazos n > 1: Interés Compuesto es Mayor a Interés Simple
* Ver gráfica
"Menos de un año, interés compuesto más barato para el tomador del préstamo"
Equivalencia de Tasas
Se dice que dos tasas (ambas de interés simple o ambas de interés compuesto) son equivalentes cuando iguales valores presentes luego de iguales cantidades de tiempo se transforman en iguales valores futuros.
Inflación
La inflación es el crecimiento sostenido de los precios.
La Tasa efectiva de Inflación (h) de un cierto período de tiempo es calculada como el cociente entre el IPC al final del período sobre el IPC al final del período inmediato anterior.
Tasa real (r):
Cuando una persona concede un préstamo la tasa a la que efectúa dicho préstamo está condicionada por dos factores: la tasa de inflación esperada para el período del préstamo y una tasa que lo recompense por el sacrificio que ha hecho de dejar de disponer del dinero, a esta última se le llama tasa real.
Devaluación
La devaluación es la depreciación de una moneda (generalmente local) respecto de la moneda de referencia.
- Tasa de devaluación (dev)
Equivalencia de tasas MN / ME
Descuento de documentos:
La operación de descuento de un documento consiste en ceder la propiedad de dicho documento a un banco o una empresa o un particular que lo acepte, a cambio de una suma de dinero menor que la que figura en el documento.
Valor Nominal (VN) = El que aparece en el documento => VN = VF
Valor Actual (VA) = Cantidad de dinero recibida en el momento de descontarlo => VA = VP
D = VN - VA
Tipos de Descuento:
- Descuento comercial simple: DCS - La tasa efectiva de descuento se aplica para cada unidad de tiempo, cualquiera sea ella, sobre el valor nominal del documento.
- Descuento comercial compuesto: DCC - La tasa efectiva de descuento se aplica para cada unidad de tiempo sobre el valor al final de la unida de tiempo que se quiere retroceder.
- Descuento racional simple: DRS - La tasa efectiva de descuento se aplica para cada unidad de tiempo, cualquiera sea ella, sobre el valor actual del documento, o sea, sobre el valor en el momento 0.
- Descuento racional compuesto: DRC - La tasa efectiva de descuento se aplica para cada unidad de tiempo sobre el valor al inicio de dicha unidad de tiempo.
Descuento Comercial Simple:
D = VN . n . d
VA = VN ( 1 - n . d )
Descuento Comercial Compuesto :
[ ver fórmula ]
"Solo tiene sentido la equivalencia de tasas entre leyes financieras simples entre sí y compuestas entre sí"
Rentas:
Saldos y Amortización de Deuda:
Saldos: el saldo de una cuota es lo que queda por pagar.
Amortización de deudas: Amortizar una deuda significa reducirla y/o cancelarla, liquidarla por completo.
Refinanciación:
Proyectos de Inversión:
VPN - Valor Presente Neto:
Diferencia entre el valor presente de los cobros menos el valor presente de los pagos.
TIR - Tasa de Rentabilidad o Tasa Interna de Retorno:
- A que tasa se reproducen los fondos
- Tasa para la cual el valor presente del flujo de fondos netos de una inversión se hace cero.
- Tasa para la cual se iguala el VP de los cobros con el VP de los pagos.
* Conviene invertir si la tasa que ofrece la inversión (r) es maor a la tasa de costod e capital (i) : si TIR > TCC.
VPNP - Criterio del Valor Presente Neto Promedio :
- Ingreso neto uniforme al fin de cada período, equivalente en términos financieros (calculado a la TCC) al flujo de fondos de la inversión.
* La inversión es conveniente si y solo sí el VPNP > 0.
